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　　中金发布研报称，防守三生制药（01530）2025/2026年经调遣净利润24.07亿元/26.02亿元不变（暂不涵盖BD首付款收入），面前股价对应2025/2026年17.3/16.0倍经调遣市盈率。防守跑赢行业评级开yun体育网，议论板块估值核心普及，该行上调指标价56.3%至21.10港元，对应2025/2026年19.0/17.6倍经调遣市盈率，隐含10%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状

　　5月20日公司公告，将PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）的中国内地以外行家权利授权给辉瑞，辉瑞还将得回中国商场营业化的接受权，三生国健亦将透过该公约当作签署方加入。

　　本次国外BD将为公司事迹带来较大弹性

　　把柄公告，公司将PD-1/VEGF双抗在中国内地以外行家权利授权给辉瑞，公司将保留在中国内地的培育、制造、营业化偏激他培育权，辉瑞领有在中国营业化该许可产物的接受权，辉瑞流露许可地区异日悉数培育及监管用度。辉瑞将支付12.50亿好意思元首付款，最高为48.00亿好意思元里程碑付款以及许可地区产物净销售额双位数百分比的梯度销售分红。同期，辉瑞也将在公约成效后按照30日成交量加权平均价认购公司1亿好意思元无为股。

　　研发进展班师，临床数据亮眼

　　SSGJ-707是三生制药肿瘤板块核心管线，已获批参加一线诊治PD-L1阳性局部晚期或NSCLC的III期临床筹谋（K药头怨家），并已得回中国冲破性疗法认定经验，同期SSGJ-707正在国内进行包含聚首化疗一线诊治晚期NSCLC、转动性结直肠癌及晚期妇科肿瘤在内的多项II期临床。2025年1月公司在JPM大会流露II期阶段性数据流露707具备显耀的抗肿瘤活性和高超的安全性，该行觉得或具备同类最好后劲。该行期待近期ASCO会议流露更大齐据。

　　核心品种持重增长，立异品种运转参加获利期

　　公司核心品种特比澳2024年完了收入50.62亿元（YoY+20.4%），收入占比普及至55.6%，把柄IQVIA数据，2024年特比澳以67%份额稳居TPO商场首位。同期，公司在研管线布局丰富，遗弃2024年底秘籍肾科/血液及肿瘤/自免/眼科等30+款在研产物，其中10款已参加III期临床，该行期待异日公司完了更多亮眼数据发布以及临床谐和。

　　风险领导：集采降价，竞争加重，研发失败，新品营业化不足预期。

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职守剪辑：史丽君 开yun体育网